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　　报告摘要如下： 事件 中基协公布1H25代销机构公募销售保有数据，我们发现如下。 评论 1被动产品规模高增。Top100机构合计权益基金保有量环比+6%、其中股票型指数基金+15%，非货基+7%、其中剔除权益后的保有（债基为主）+8%（协会披露保有量为月均口径）。 2渠道格局来看，券商整体表现亮眼。权益Top100中券商保有量环比+7%（vs.银行+6%/独立系+5%）、份额26%（vs.银行42%/独立系29%），其中股票型指数基金券商保有量+11%、份额53%大幅领先。非货基Top100中券商保有量+10%（vs.独立系+9%/银行+4%），其中券商及独立系渠道债基份额均有提升。 3头部机构优势不断夯实。Top3中蚂蚁/招行权益规模高增，东财（含天天&东财证券）非货基增速更高。债基Top4为蚂蚁/招行/兴业银行/东财，股票指数型Top4稳定在蚂蚁/东财/中信证券/华泰且大幅领先，主动权益Top4稳定在蚂蚁/招行/工行/东财。1 4独立系整体受益于债基、且被动产品推动头部ToC机构权益表现亮眼。Top100中独立系非货基保有量环比+9%、权益+5%（股票指数型+15%），其中：蚂蚁股票指数型+22%、推动权益保有+11%，同时ToC销售的腾讯/京东股票指数+20%/+15%、推动权益+9%/+16%；东财（天天&证券）权益稳定，债基+26%推动非货基+10%；ToB销售的基煜依托债基实现非货+30%高增。 5券商在权益优势基础上、发力债基实现高增。Top100中券商非货基保有量+10%，发力ETF及类固收、股票指数型+10%/债基+16%，其中：中信/华泰地位稳固、尤其中信权益+5%/非货基+15%，国泰海通位列第三；权益保有量招商+20%/建投+26%/国信+21%/方正+20%实现高增、非货基保有量亦实现高增。 6银行整体稳健、被动产品增速较高。Top100中银行非货基保有量+4%、其中权益+6%（股票指数型+39%），其中：招行权益+20%（其中股票指数型+26%）/非货+10%、增速均优于同业；此外如兴业/邮储债基分别+8%/+31%、推动非货基+7%/+24%。 7集中度方面，全市场权益及非货基销售集中度提升。伴随基金渠道降费落地，我们认为未来行业马太效应或将强化，大型互联网平台/头部券商及财富管理特色商业银行或掌握主动权。详见《基金渠道降费：不只是让利，更是与投资者相向而行》 风险 市场大幅波动、行业竞争超预期、金融监管进一步趋严。